【资料图】
核心要点：
一级市场：发行规模回落，净融资额继续为负上周（7 月31 日至8 月4 日）利率债一级市场发行规模较前期显著回落，总发行规模670.8 亿元，总偿还量1311.3 亿元，周内净偿还额640.5 亿元，净融资额继续为负。上周共发行了19 只国债及政策性金融债，总发行规模较前期显著回落，周内净融资额继续为负，但净融资额较前期有所增加。上周共发行了51 只地方债，发行规模较前期有所增加。上周同业存单净融资额较前期有所增加，各期限发行利率较前期有所下行。
二级市场：政策面博弈激烈，利率债收益率震荡下行当前围绕政策面博弈已成市场共识，政策预期与实际力度之间的预期差亦成为交易核心。上周国债和国开债各期限品种收益率延续边际小幅回落态势。从经济基本面上来看，房地产依然处于疲弱状态，相关融资依然疲弱，同时地方政府财力不足将约束其项目融资需求。
融资需求不足，则意味着债市配置力量持续提升。7月底政治局会议要求加快专项债发行，结合央行可能通过公开市场操作以及降准等宽货币举措进行配合，预计供给因素对长端利率不会有明显影响。长期来看稳增长工具刺激下经济触底回升，10 年国债利率可能面临一定的上行压力。短期而言，当前仍处于政策观察期，在资金面维持相对宽松的态势下，10 年国债利率或将维持震荡态势。
货币政策与资金利率：维护市场流动性充裕，短期资金利率或将震荡运行
上周市场流动性充裕，各期限资金利率整体下行。近期央行在各重要会议上对加强逆周期调节、发挥总量和结构性货币政策工具等表述积极，体现其对于维护流动性合理充裕的明确态度。当前市场降准预期较强，机构融出资金意愿增加，我们认为在货币政策支持下，短期内流动性还将保持合理充裕的水平，资金利率大幅上行的可能性不大。另一方面，近期监管部门通知地方，要求2023 年新增专项债需于9月底前发行完毕。考虑到当前稳增长压力加大、政府性基金收入承压的情况下，预计三季度政府债发行将迎来阶段性的“小高峰”，届时政府债缴款等因素或将对流动性形成扰动，政府债融资等因素可能会制约资金利率进一步下行的空间。整体而言，预计短期内资金利率或将围绕当前的中枢水平震荡运行。
风险提示
内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。
